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美股三大指数涨跌不一，半导体板块走强、加密货币概念大涨，资金明显偏向硬件与算力基础设施。云厂商一侧，市场关注点已从模型能力转向资本开支回报周期，超大模型公司推迟上市进一步强化了"私募资金继续承担算力投入、公开市场等待收入兑现"的格局。图形处理器与专用芯片方向，半导体走强反映订单能见度仍未走弱；数据基础设施与人工智能软件方向，OpenRouter 对 20 个图像生成模型做同提示词成本实测，暴露计价单位混乱与价格战压力，软件层利润被模型层挤压。与此同时，纽约时报版权诉讼披露微软高管内部称训练数据获取是"人类历史上最大规模劳动窃取"，为数据来源合规增添新的估值折价项。

港股的主线集中在平台、云、智能车与机器人四条赛道。消息面上中国资产全线拉升，外资看好中国人工智能发展前景，平台公司的云业务与算力投入被视为估值重估的抓手。智能车与机器人方向则出现明显分化：宇树科技上市满月市值蒸发超 2300 亿元，说明一级市场高热度标的进入二级市场后，估值消化速度远快于业务落地速度，港股同类机器人标的难以独善其身。平台侧，欧盟拟推社交媒体禁令，13 岁以下禁用、满 15 岁才可开号，对以用户规模为估值基础的平台构成中期变量，云与人工智能业务能否接棒广告收入，将成为港股平台估值能否站稳的关键。

A 股核心资产估值分层清晰：中芯国际市盈率 144.94 倍、市净率 6.09 倍、市值 2440.72 亿元，半导体设备与制造的估值溢价仍在；宁德时代市盈率 16.44 倍、市值 12864.89 亿元，比亚迪市盈率 26.11 倍、市值 2939.6 亿元，新能源链条估值相对温和；贵州茅台市盈率 19.3 倍、市值 15715.03 亿元，中国平安市盈率 6.07 倍、市净率 0.96 倍，招商银行市盈率 6.75 倍、市净率 0.89 倍，稳定类资产仍在低位区间；长江电力市盈率 19.11 倍、市值 6917.17 亿元，五粮液市盈率 20.77 倍、市值 2717.06 亿元。

投资方向上，服务器、光模块、半导体设备与端侧人工智能是资金关注焦点：通义发布实时同传模型，延迟从 2.8 秒降至 2.3 秒，端侧与实时推理场景的算力需求被进一步确认；机器人方向则需消化宇树科技市值缩水的情绪影响。并购整合方面，菲林格尔拟跨界收购印制电路板公司并迅速收到监管函，说明跨界并购的审核尺度依旧严格。基金端，1610 家上市公司开展套期保值、衍生品业务提速，机构对波动管理的需求上升，宽基与科技主题基金的净值差异可能继续放大。